הגדרת תזרים מזומנים בחינם וחישוב להערכת מניות

כשמדובר בחברות בצמיחה גבוהה שאינן משלמות דיבידנד, האם אתה יכול לקבוע אם אסטרטגיית הצמיחה שלהן חורגת מהתקציבים שלהן?

אחת השיטות החכמות להערכת הבריאות של חברה המשלמת דיבידנד או מניות צמיחה היא ניתוח תזרים המזומנים החופשי שלה.

חשיבות תזרים המזומנים

מרבית המשקיעים פונים לרווח למניה (EPS) בכדי לקבוע את הרווחיות של החברה. קל למצוא מידע על הרווחים; למעשה, זה כנראה המספר המדווח ביותר עבור חברות ציבוריות. אבל זה לא אותו דבר כמו מזומן. מה ההבדל, ומדוע אכפת לך?

חברות רושמות רווחים לאחר ביצוע מכירה. אבל התשלום מהלקוח עשוי להיות באשראי, כך שהמזומן לא יכול באמת להיכנס לידי העסק במשך חודשים ואף שנים. החברה עדיין מסתכנת בכך שלא תקבל את המזומנים, במקרה של אירועים קיצוניים כמו לקוחות המחליטים. למרות שהחברה יכולה לדווח מייד על המכירה כרווחים, אם אין להם גישה למזומן, היא לא יכולה להשתמש בה.

בעוד שהרווחים הם מדד חשבונאי משתלם, זה מטבע קשה שבאמת ממשיך לחברה. הרווחים מייצגים את היעילות התפעולית ואת הפוטנציאל לטווח הארוך, אך תזרים המזומנים מייצג את שווי ההשקעה שלך. במקרים רבים חברות מייצרות רווחים פנומנאליים, אך מצהירות במהירות על פשיטת רגל בגלל בעיות תזרים מזומנים.

עסקים זקוקים לתזרים מזומנים בחינם

תזרים מזומנים תפעולי הוא הכסף האמיתי שנובע מפעילות רגילה של עסקים יומיים. אתה יכול להשיג נתון זה על ידי עבודה לאחור מהרווחים:

• תזרים מזומנים תפעולי = רווחים לפני ריבית ומיסים (EBIT) + פחת - מיסים

אך לחישוב זה יש כמה בעיות: הוא אינו לוקח בחשבון הוצאות הון, והוא מתעלם מתשלומי הדיבידנד המשפיעים ישירות על סכום המזומנים שיש לחברה בכדי לתדלק את הצמיחה העתידית וכיסוי הוצאות לטווח הקצר..

לדוגמא, נניח שחברה מרחיבה באגרסיביות את נכסיה על ידי ביצוע השקעות הון במכונות חדשות וצי רכב. ההוצאה הזו לא תשפיע על תזרים המזומנים התפעולי, מכיוון שהיא חלק מהפעילות היומית הרגילה של העסק. לכן אתה זקוק למשוואה המתאימה את תזרים המזומנים התפעולי לחשבון לצורך לצורך רכישת נכסים חדשים. וכאן שימושי מדד תזרים המזומנים החינמי. תזרים מזומנים חופשי הוא כמות המזומנים שנשארה מפעילות שוטפת ברגע שמסירים את הוצאות ההון:

• תזרים מזומנים חופשי = תזרים מזומנים תפעולי - הוצאות הון - דיבידנדים

תזרים מזומנים חופשי מספק הבנה ברורה מה הכסף שנותר לאחר שחברה רוכשת נכסים ומחלקת את תשלומי הדיבידנד שלה. קחו דוגמה שמראה עד כמה שונים תזרים מזומנים ורווחים שונים.

דוגמה לניתוח תזרים מזומנים בחינם לעומת דוגמא לרווחים

חברה חדשה וחדשנית מחליטה לשווק ווידג'ט חדש ומפואר. ווידג'ט חדש זה עולה מעט מאוד כסף ויש לו פוטנציאל רב להרוויח הרבה כסף למשרד. אז החברה משקיעה רבות בייצור ושיווק. הם בונים מחסנים חדשים ורוכשים חנויות קמעונאיות חדשות. אבל החנויות והמחסנים החדשים נמצאים במרכז מנהטן, ולכן הוצאות ההון לבניינים אלה הן גבוהות מאוד, למרות פחת מועט מכיוון שהמיקום רצוי מאוד.

הווידג'טים עפים מהמדפים והחברה נהנית מכמה רווחים גדולים. אך הרווחים אינם לוקחים בחשבון את עלות ההתרחבות הגבוהה ואת תג המחיר העצום הקשור בנכס העיר התחתית. למרות צמיחת הרווחים, לחברה נגמר במהירות הכסף להרחבת פעילותה. ללא צמיחת הרווחים, מחירי המניות נופלים באופן דרמטי, והחברה מתחילה להיתקל בבעיות פיננסיות בכדי לכסות את עלויות ההרחבה. כתוצאה מכך, על החברה להנפיק אג"ח חוב או מניות הון חדשות, מה שגורם נזק נוסף למשרד ושווי המניה שלו.

כיצד יכולה החברה לגלות את הצרה הפוטנציאלית מוקדם יותר? ניתוח תזרימי מזומנים בחינם היה מגלה במהירות שהחברה נכנסת לנוהג בלתי הניתן להשגה של הוצאות. בעוד שלושה חודשים הוצאות פעילות החברה ייראו כמו:

• מכירות (50% אשראי ו- 50% במזומן): 100 מיליון דולר
• עלות הסחורה שנמכרה (חומרים ועבודה): 50 מיליון דולר
• פחת: מיליון דולר
• רכישות נכס חדשות: 50 מיליון דולר

הרווחים ברבעון נראים כמו 49 מיליון דולר מדהימים. אבל התמונה שמטילה תזרים מזומנים חופשי עגומה בהרבה. מכיוון שמחצית מהמכירות הן באשראי, יש להן 50 מיליון דולר בלבד במזומן. ומכיוון שעלויות ישירות של סחורות שנמכרות מסתכמות בכ- 50 מיליון דולר, לחברה לא יישאר כסף מזומן לאחר כיסוי ההוצאות. הנכסים החדשים של 50 מיליון דולר היו כסף שעדיין לא היו לחברה!

למרות התמונה הוורודה מהרווחים מצמיחה גבוהה, היעדר תזרים המזומנים החופשי הוא בעיה רצינית שתביא בסופו של דבר לצמיחה לא טובה או לצורך לגייס מזומנים בדרכים שיפגעו במחירי המניות. בסופו של דבר החברה עשויה להיכנס לפשיטת רגל.

ניתוח תזרים מזומנים בחינם במניות

התבונן בדוגמה בעולם האמיתי: ברוקפילד נכסים (NYSE: BPO). הם מחזיקים, מפתחים ומפעילים נכסים מסחריים בצפון אמריקה ובאוסטרליה. הם מפתחים גם קרקע למגורים. צמיחת הרווחים שלהם נראית מצטיינת:

• גידול ברווחים לשנה: 407%
• גידול ברווחים לשלוש שנים: 78.8%
• צמיחת רווחים לחמש שנים: 51.6%

אם לשפוט על פי הרווחים, מחיר המניה אמור להרקיע שחקים, אך לא. אמנם יתכן כי מחירי המניות זינקו בשנה האחרונה בכמעט 40%, בעיקר בגלל ההתאוששות בשוק המניות, אך מחיר המניה עדיין יורד ביותר מ- 26% לעומת 2006. התבוננות בתזרים מזומנים חופשי יכול היה לעזור ל- BPO לאתר את הבעיה בזמן להימנע מכך. למעשה, כבר בשנת 2004 וב -2005 הבעיה התחילה להתברר:

• תזרים מזומנים תפעולי בשנת 2004: 459 מיליון דולר
• תזרים מזומנים תפעולי 2005: 230 מיליון דולר
• תזרים מזומנים תפעולי 2006: 66 מיליון דולר

המשקיעים היו צריכים ללחוץ על כפתור הבהלה ברגע שתזרים המזומנים החל לרדת, אך זה לא אומר שהכל אבד. תזרים המזומנים התפעולי פחת אך נותר חיובי, ולכן לחברה עדיין יכול להיות עתיד טוב בחנות. הוצאות הון יספקו מידע נוסף:

• הוצאות הון בשנת 2004: 81 מיליון דולר
• הוצאות הון בשנת 2005: 179 מיליון דולר
• הוצאות הון בשנת 2006: 159 מיליון דולר

בהחסרת הוצאות ההון מתזרימי המזומנים התפעוליים, היו ל- BPO 378 מיליון דולר (בערך 1.08 דולר למניה) מיתרת תזרים המזומנים בשנת 2004, 51 מיליון דולר (15 סנט למניה) בשנת 2005, ושליליות של 93 מיליון דולר (-27 סנט למניה) בשנת 2006. ברור שהחברה נקלעה לבעיות בתזרים מזומנים, אך למרות צרות התזרים, ברוקפילד המשיכה לשלם דיבידנדים גדולים:

• תשלום דיבידנד לשנת 2004: 94.8 מיליון דולר (0.27 $ / דיבידנד למניה x 351 מיליון מניות)
• תשלום דיבידנד 2005: 149.7 מיליון דולר (0.43 דולר / דיבידנד למניה x 348.15 מיליון מניות)
• תשלום דיבידנד לשנת 2006: 174.3 מיליון דולר (נגזר מ- $ 0.50 / דיבידנד למניה x 348.6 מיליון מניות)

כל רואה חשבון או משקיע יודע שאתה לא יכול להמשיך ולשלם מזומנים שאין לך. לאחר הידלדלות יתרות המזומנים, מבט סופי על תזרים המזומנים החופשי מסכם עד כמה הבעיות היו ברורות:

• תזרים מזומנים חופשי בשנת 2004: 280.8 מיליון דולר (0.80 $ / דיבידנד למניה x 351 מיליון מניות)
• תזרים מזומנים חופשי בשנת 2005: - 95.5 מיליון דולר (- 0.28 דולר / דיבידנד למניה x 348.15 מיליון מניות)
• תזרים מזומנים חופשי בשנת 2006: - 261.5 מיליון דולר (- 0.75 דולר / דיבידנד למניה x 348.6 מיליון מניות)

בטוח, ב -2006 ברוקפילד יצר חבורה של קרנות חדשות להכנסת הון חדש של יותר מחמישה מיליארד דולר. אך מכיוון שהיא לא שינתה את הרגלי ההוצאות שלה, תזרים המזומנים החופשי נותר בעיית אחרי שהחברה מיהרה להעביר את ההון הנוסף הזה. כיצד נמשכה תזרים המזומנים החופשי למניה משנת 2007 ועד 2010?

• תזרים מזומנים חופשי בשנת 2007: - 692.8 מיליון דולר (- 1.75 דולר למניה x 395.9 מיליון מניות)
• תזרים מזומנים חופשי בשנת 2008: - 337.4 מיליון דולר (- 0.86 דולר למניה x 392.3 מיליון מניות)
• תזרים מזומנים חופשי בשנת 2009: - 232.6 מיליון דולר (- 0.54 דולר למניה x 430.7 מיליון מניות)
• תזרים מזומנים חופשי בשנת 2010: - 612.2 מיליון דולר (- 1.22 דולר למניה x 501.8 מיליון מניות)

BPO נאלצה לגייס יותר כסף על ידי הנפקת מניות חדשות ודילול הבעלות הקיימת של בעלי מניות. בשנת 2006 היו בערך 348 מיליון מניות מצטיינות; עד 2010 היו מעל 500 מיליון. זה דילול של כמעט 44%. אלא אם החברה תוכל לשפר את תזרים המזומנים החופשי שלה, המאבקים יימשכו. במיוחד בנוכחות הוצאות הון גבוהות ודיבידנדים, מספרי הרווחים פשוט לא מראים את התמונה המלאה.

מילה אחרונה

מה עדיף: רווחים או תזרים מזומנים חופשי? עכשיו כשאתה יודע להשתמש בכל פיסת נתונים, עליך לעקוב אחר שני המספרים כדי לבצע את המהלכים החכמים ביותר. מידע על רווחים מספק סיכום יפה של פעולות היום-יום של החברה ושל קיימות לטווח הארוך, והחישוב משתמש בהפחתה הדרגתית יותר של הוצאות ההון באמצעות פחת נכסים. לעומת זאת, תזרים מזומנים חופשי מייצג את הכסף הקשה שהובא מפעילות מינוס רכישת נכסים ודיבידנדים ששולמו.

תזרים מזומנים חופשי יכול להתריע בפניכם על הסכנות הפוטנציאליות שעלולות לנבוע מחוסר נזילות. התבוננות בתנועה החיובית או השלילית של תזרים המזומנים החופשי המדווח של חברה תעזור לך להבין אם יש לה את הכספים הדרושים למימון הוצאות הון ולהמשיך לשלם דיבידנדים.

אם תשקיע במלאי שבב כחול עם תזרים מזומנים חופשי באופן קבוע, צפה בכוננות כי הדיבידנדים יירד או ייעלם. אבל אם החברה חדשה ונהנית מצמיחה גבוהה, אולי תרצו להמתין לתקופה של תזרים מזומנים שלילי בחינם כדי לראות אם החברה יכולה להפוך דברים.

האם אתה משתמש בנתוני רווחים ובדוחות תזרים מזומנים בחינם בהערכת מלאי? כמה חשוב לדעת שכל מספר יהיה?